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    比降准更强调结构性调控!TMLF第二次操作,货币政策不会转向 ----点评央行TMLF操作

    作者:    时间:2019-04-24    浏览:394    来源:冠军国际cmp冠军国际cmp|网址
    4月24日,中国人民银行发布公告称,今日开展2019年二季度定向中期借贷便利(TMLF)操作人民币2674亿元。此次TMLF期限为1年期,到期可根据金融机构需求续做两次,实际使用期限可达3年;操作利率3.15%,比MLF利率优惠15个基点。

    此次TMLF操作,系该工具创立以来央行第二次进行操作;操作期限和利率均与前一次相同。

    此次中期借贷便利(TMLF)操作,一方面对冲本周3000亿元逆回购到期形成的资金缺口,另一方面进行精准滴灌,引导商业银行将流动性投放至实体经济的重点领域和薄弱环节,疏通货币政策传导机制。

    整体而言,当前既没有大规模收紧货币的基础,也没有必要。精准滴灌、降低实体融资成本仍有必要,结构性调控将成为下一阶段主旋律。未来货币政策将更加注重结构性调控,根本转向的可能性不大。

    1、本次TMLF是当前时点的客观需求

    本周约有3000亿的逆回购到期,加之季度缴税和MLF到期,此次2674亿元的TMLF操作有助于稳定月末资金面。由于直接定向降准的信号意义过强,可能引致楼市加杠杆等风险,因此本次采取TMLF操作是更好选择。

    2、TMLF更强化货币政策结构调节功能

    相比其他货币政策工具,TMLF操作具备更为明显的结构调整特性,更加注重货币政策的结构调节功能:
    1)相对于MLF,TMLF期限更长,有利于商业银行投放长期稳定负债,改善流动性指标;
    2)TMLF相对于MLF利率优惠15bp,有利于降低商业银行负债端成本,避免由于银行负债端成本抬升实体经济融资成本;3)降低实体经济融资成本、支持中小企业发展,将是一段时期内货币政策的重要目标,而TMLF能够引导商业银行将流动性投放至实体经济的重点领域和薄弱环节,有利于疏通货币政策传导机制。

    3、未来货币政策根本转向可能性不大

    从近期监管动态来看,货币政策已经逐步从此前的“救急模式”向“稳健中性”的常态回归。但未来货币政策实质性转向的可能性不大。

    首先,虽然目前信用底已经确立,宏观经济筑底的积极信号也在逐渐累积,但持续性仍有待观察,因此稳增长仍是货币政策的首要目标之一。

    第二,CPI通胀风险可控,PPI仍处于相对低位:近期CPI上行主要受食品项猪价上行和倒春寒的驱动,考虑到肉制品替代效应和天气转暖,叠加增值税下调,也能在一定程度上缓解CPI通胀风险;PPI方面,在全球主要国家PMI下行、国内需求未明显企稳的环境下,大幅上行概率不大。

    第三,货币并未明显超发,目前M2增速在8%左右,未来增速也将维持在与经济名义增速相匹配的状态。

    4、精准滴灌、降低实体融资成本仍有必要,结构性调控将成为下一阶段主旋律

    上周央行货币政策例会对于经济形势判断更加乐观,货币政策措辞也有所变化,公告中重提“把好货币供给总闸门”的表述,使得市场对于货币政策收紧产生担忧。客观上讲,一季度经济总量数据表现良好,但从结构上看仍存有瑕疵,如冠军国际cmp|网址端来看,一季度基建冠军国际cmp|网址同比增4.4%,较1-2月也有所提升;房地产冠军国际cmp|网址同比增11.8%,在1-2月同比增11.6%的高位进一步提升0.2个百分点;但是制造业冠军国际cmp|网址累计同比增速继续回落至4.6%,意味着一季度社会融资更多的进入到基建和地产领域,因此定向调控更为关键。

    近期政治局会议指出的我国经济问题“更多是结构性、体制性的”,降成本、补短板和“加快金融供给侧结构性改革”是重点。我们认为,虽然当前环境下货币政策宽松空间或将有限,但是货币政策转向的可能性不大,未来货币环境仍将维持友好。

    风险提示:本报告所载信息和资料来源于公开渠道的,本公司对其真实性、准确性、充足性、完整性及其使用的适当性等不作任何担保。在任何情况下,本报告中的信息、观点等均不构成对任何人的冠军国际cmp|网址建议,也不作为任何法律文件。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
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